摩根士丹利华鑫:六月数据助于缓解硬着陆担忧

今年第二季度,GDP同比增长10.3%。与第一季度相比,虽然经济增速有所回落,但仍在央行政策目标之内。政策调控效果已初步显现,为了减弱“外冷”带来的不可控因素,在保持相对稳定延续性的前提下,下半年的宏观调控或将出现一定的松动。    谨防政策叠加效应  7月15日,统计局公布上半年经济数据:上半年GDP同比增长11.1%,CPI同比涨2.6%,工业品出厂价格(PPI)同比增长6%。综合来看,经济增长数据开始回落,房地产调控和地方融资平台清理对宏观经济的影响也开始显现,通胀水平不高。  “应该说,主要数据与大家估计的差不多。”国家信息中心经济预测部首席经济师祝宝良表示,“第二季度GDP增长10.3%,在预计的10%~10.5%的区间。上半年CPI同比涨2.6%,不仅数值低于前两个月,而且,CPI的环比下降幅度也好于市场预期。”  虽然通胀预期大大减弱,但是上半年CPI涨幅仍然高于一年期2.25%的存款利率,而且,夏粮收购价格的上行说明控制通胀依然是长期而艰巨的任务。  此外,上半年房地产投资还是高位增长,38.1%的增幅比去年同期高了很多。对此,国家统计局新闻发言人盛来运评价:从短期来看,房地产的调控对经济增长的影响还没有显现出来。所以,短期来讲,对经济不会造成很大影响。“房地产增速未减,但交易量与价格均有所下降,这显然达到了国家对房地产调控的目标。”祝宝良分析说。  “中国经济现在处在非常敏感的时期,在经济增长率逐步下行的同时,内外部的不确定性都有所增强。外部主要是由欧债危机引起的,内部是在保持高速增长的同时还要完成非常复杂的结构转型。”因此,中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求认为,“宏观经济一定实行紧中偏松的政策,要注意内外均衡。”  货币政策或率先松动  最先出现松动迹象的是货币政策。早在统计局发布上半年经济数据之前一周,央行货币政策委员会第二季度例会精神就透露出货币政策有可能放松的端倪。7月9日,央行货币政策委员会第二季度例会指出,下半年,继续实施适度宽松的货币政策,密切关注经济金融形势的发展,灵活运用多种货币政策工具,保持货币信贷适度增长。接受记者采访的多位学者认为,央行的这一表态可以看作是货币政策有所松动的前奏。  从统计局公布的数据看,通胀预期大大减弱,但下半年仍有通胀上升的压力。记者还注意到,央行货币政策目标已将“管理通胀预期”提升至首位,反映出在短期内央行对“调结构”态度的转变。

北京7月13日电—中国国家统计局周三公布,二季度国内生产总值同比增长9.5%,高于调查中值的9.4%.

  新浪财经讯
7月13日公布了上半年及6月份宏观经济数据,其中上半年国内生产总值按可比价格计算同比增长9.6%,二季度国内生产总值同比增长9.5%,环比增长2.2%。对此摩根士丹利华鑫基金认为上半年及6月份宏观经济数据助于缓解硬着陆担忧。

二季度GDP环比增长2.2%,高于一季度的2.1%.同比增速则略低于一季度的9.7%.上半年GDP同比增长9.6%.

  7月13日国家统计局提前召开新闻发布会公布上半年及6月份宏观经济数据,上半年国内生产总值按可比价格计算同比增长9.6%,二季度国内生产总值同比增长9.5%,环比增长2.2%。规模以上工业增加值同比增长14.3%,其中6月份规模以上工业增加值同比增长15.1%,这个数据是大幅超出市场预期的,根据测算经过季调后的环比增长显著高于今年以来各月的增长,该数据将强化市场关于本轮经济调整将在三季度见底的预期,并有助于经济硬着陆的担忧继续下降。

统计局并公布,中国6月规模以上工业增加值同比增长15.1%,高于调查中值的13.1%;社会消费品零售总额同比增长17.7%,高于调查中值的17.0%;1-6月固定资产投资同比增长25.6%,低于调查中值的25.8%.

  摩根士丹利华鑫基金认为,从公布的宏观经济驱动因素来看,上半年三大需求对经济增长的贡献率对经济增长的拉动点数分别是4.6、5.1和负0.1个百分点。最终消费对GDP的贡献率在上升,数据显示6月份社会消费品零售总额同比和环比增速分别达到17.7%和1.38%,录得今年以来的次高点,改变了过去两个月消费增长同比走低的趋势。消费数据同比增速的上升有CPI在6月份同比达到6.4的高点因素在里面,但在上半年汽车和房地产相关消费出现较大回落的情况下能保持这样的增速实属难得,是否能够持续保持较高的增长还需要看后期CPI数据回落后是否能够保持。投资还是保持较快增长,上半年固定资产投资同比增长25.6%,房地产投资增速较快,同比增长32.9%,统计局发言人解释房地产投资增长较快有房地产开发周期的因素、保障房投资的因素以及建造成本上升的因素,固定资产的投资增速后期的关键还是看下半年保障房建设能否得到落实。

上半年,规模以上工业增加值和社会消费品零售总额同比分别增长14.3%和16.8%.

  7月9日统计局网站公布的6月份CPI同比6.4%创年内新高,符合市场预期的6.3-6.5%区间。6月份CPI同比增幅创年内新高,从其同比增幅的构成来看,尽管翘尾因素为全年的次高点,但新涨价因素依然贡献了涨幅占比的45%,达到2.85%,较5月份上升了0.39%。从细分项看,食品涨价是推动CPI继续走高的主要因素,6月份食品价格较5月份变动明显,对CPI的贡献从5月份的3.67%上升到4.52%,而其他分项的变动则比较稳定。

浏览数据及调查中值一览表,请点选[ECI/CPOLL]

  从央行公布的统计数据来看,2011年6月末,广义货币(M2)余额78.08万亿元,同比增长15.9%,比上月末高0.8个百分点,比上年末低3.8个百分点;狭义货币(M1)余额27.47万亿元,同比增长13.1%,比上月末高0.4个百分点,比上年末低8.1个百分点;流通中货币(M0)余额4.45万亿元,同比增长14.4%。上半年净回笼现金110亿元。从数据中大摩华鑫看到货币供应增速保持低位运行,央行调控政策未有放松,同时通胀指标高位运行,央行政策大方向难松动。然而央行行长周小川日前有几个观点表述值得注意:1)中国能够容忍经济转型过程中所产生的一定程度的通胀。2)数量型货币政策工具有时优于价格型工具。3)6月居民消费价格指数(CPI)同比涨幅受翘尾因素影响而推高,而在通胀的控制上,货币政策需要时间显现效果。4)货币政策依据季节因素调整后的CPI环比年化率数据更为直观,否则有较大的基数效应。5)针对中小企业资金链紧张状况,中小企业资金短缺主要依靠经济结构调整来解决,央行货币政策主要是针对货币总量的,而不是针对结构性资金短缺。结合6月份CPI可能是年中高点的一致预期以及央行方面的上述表述,在7月6日央行选择年内第三次加息后,未来一段时间很可能是进入经济与政策的观察期。(贺韬)

以下为市场人士的评论:

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–华融证券宏观分析师 肖波:

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数据显示宏观调控起到效果,回落幅度较小,在预期之中.从三大产业增长来看,第二产业受到的抑制比较大.

固定资产投资仍在25%附近波动,与24%的期望值接近,在政策目标范围内.预计下半年继续平稳运行,因为从目前的货币和财政政策来看,不适合大规模放开投资.这一增长水平是维持GDP不至于过度滑落的体现.

消费还是在较弱的状态,仍然反映宏观调控的状态,目前较高的通胀水平也制约消费增长.下半年依然是不振的状态,低位运行在16.8%附近.

GDP下半年预计仍会回落,通胀仍然是影响下一步经济增长的重要因素,调控政策仍然不会改变.

–IFR驻悉尼分析师 GEORGE WORTHINGTON:

中国上半年的年化GDP增速回落到更具可持续性的8%上方,货币当局应当为过去一年中的紧缩政策收到成效感到鼓舞.

澳门新普京,但6月CPI达到三年新高,似乎还是有进一步收紧货币政策的可能性.IFR预计9月底前中国央行还会加息50个基点,之後才会告一段落.

数据应可帮助缓解因抑制通胀而导致中国经济崩溃的忧虑.

–澳新银行驻香港大中华区经济研究总监 刘利刚:

数据看上去很不错.这可能也是中国央行上周加息的原因,显示他们并不害怕经济出现大幅放缓.我们认为今年全年经济增速会达到约9.6%的水平.

整体而言,我们认为这些数据可以为继续保持偏紧货币政策提供”论证”,央行在三季度仍可能加息.

–交通银行首席经济学家 连平:

总的来说,投资成为支撑上半年经济增长的一个重要动力.上半年中国的消费因为汽车和房地产市场表现疲弱,增速有所下滑,但由于工资等居民收入的增长,以及消费本身具有的刚性,消费总体表现还是比较平稳.上半年,中国进口增长相对强劲,显示经济需求依然旺盛,而出口也有所增长,也在贡献着经济增长.

三季度GDP增速还可能放缓,但四季度GDP增速则有望回升,总体会维持在9%-9.5%之间一个不低增速.

中国货币政策”稳健”的基调还不会改变,但会在结构和总量上进行微调.具体来说,下半年再加息的可能性比较低.这要分两种情况来看,一是如果三季度CPI继续走高,则不排除加息的可能;二是如果三季度CPI从高位往下走,加息的可能就比较小了.个人比较倾向于第二种情况.

根据综合对到期资金量和外汇占款,以及公开市场操作的分析,下半年存款准备金率调整的频率将较上半年大幅减少,可能还有1-2次上调.

–东方证券宏观策略高级分析师 冯玉明:

今年二季度GDP同比增长9.5%符合我们预期,但2.2%的环比增速高于预期.总体而言,由于紧缩政策影响,我们对今年下半年的经济走势依然保持谨慎态度,预计三季度GDP会在9%左右,四季度经济将会稍微往下走,低于这一数字.全年实现9%.

个人看法,目前中国经济环境类似2005年.过去的两年内进行了大量的产能投资,接下来一段时间内将面临消化产能的局面,因此投资增速不会加快.出口方面,外围经济环境不够理想,预计出口增速会出现波动,总体会往下走.

–巴克莱资本驻香港分析师 常建:

数据与市场预期相符,甚至要稍好.二季度经济增长仍处于正常范围.但还是有不确定因素,尤其是外部环境仍在恶化,美国经济复苏缓慢,而欧洲增长疲软的状况仍在持续.

–中银国际宏观分析师 叶丙南:

今天公布出来的数据表明,经济放缓的幅度比预期要好.下半年经济或平稳放缓,不会滑落到一个令大家很担心的程度.

房地产投资同比还在30%以上.除了保障房投资,商品房地产商也有加快推盘速度.另外需要注意的是,大城市的房地产销量可能确实受到调控影响了,但转移到二三线城市的商业地产投资和销售还是很旺的.

三季度,投资数据仍然会比较高,四季度或有放缓,全年会在20%以上.

不过,通胀高企的局面或延续至10月份,CPI或一直在5%以上.後期政策很难放松,应该仍会维持现在的基调;不过或考虑中小企业等困难,政策紧缩的力度或放缓.

–中国国际经济交流中心经济师 张永军:

6月和二季度数据都比预期好,目前来看,经济增速下滑没有预期的那麽快.此前4-5月增速低可能跟当时电荒及供给因素有一定关系,随之後电荒情况缓解,对工业生产的抑制减轻.

整个经济还不错,因而政策可能还会把抑制通胀作为宏观调控的重心.

预计下半年经济将维持稳定较快增长,即便回落也不会太多,目前还看不出较快下降的势头.

–中国银行首席经济学家 曹远征:

中国经济依然还有比较强劲的增长,我认为今年维持在9%基本没有问题,但另一方面,经济开始逐渐回落,同比和环比都在逐渐向下,向下是符合预期的,是调控的目标,因此回落问题不是很大.

目前物价上涨仍然是个主要问题,但本轮物价上涨不完全由通货因素造成,还包括农产品和农业原材料等的冲击,而劳动力成本的上升,预示劳动力产品都有上涨的趋势,最明显表现在蔬菜上.这说明本轮物价上涨很可能是价格结构调整,即比价关系的调整,从这一角度看,物价上涨是长期趋势,因此货币政策要维持中性偏紧,以控制物价上涨预期,让利率变正.

–浙商证券宏观经济分析师 郭磊:

由于PMI已连续三个月放缓,显示出中国经济的去库存和内需疲软仍在继续;前期工业增加值、消费、出口的月度数据也在下滑区间,因此二季度GDP的小幅走低完全在预期之内.

关于固定资产投资,由于信贷环境偏紧,民间投资受到资金约束;最近一年来,中央项目投资也有增速逐步走低的趋势,因此固定资产投资增速面临一定压力.但各地保障房的逐步开工为这一数据的稳定性增加了新的支撑.因此数据企稳是可以期待的.

由于前两个月数据处于缓幅下行区间,本月PMI数据不佳,所以工业增加值数据大幅超预期.这可能是由于上游资源品和工业品成本压力的减弱带动了数据反弹,同时,各地启动的保障房建设也带来了一定的连带效应.

数据将减弱对中国经济硬着陆的担忧,在目前通胀压力仍处高位的情况下,政策可以继续保留审慎性.预期政策拐点将略晚于CPI拐点,目前仍待通胀触顶的确认,政策仍大体处于观察期.

–平安证券首席宏观经济分析师 孙方红:

数据好于预期,但能不能稳下来暂时还不好说.经济增速後期可能还会降一降但幅度有限,三季度可能达到全年低点,但仍会高于9%,完成全年8%的增速目标是完全没有问题的.

预计下半年宏观经济政策还是会维持偏紧.松不太会松,只会局部调整,整体而言是一个趋稳的过程.经济增长的风险不是太大,只要政策紧缩没有超预期,後期的形势还是好的.

预计下半年政府驱动的投资还是会比较强,保障房和水利建设的投资都不会太差,所以从大头来说对于经济增长的支持力度是很强的.目前来说主要是结构性问题,中小企业资金紧张、市场利率偏高的问题没有解决.

下半年消费有起色可能不太容易,通胀还没有稳住,价格上涨的压力还是较大.虽然预期後期CPI将会走平、下降,但在考虑消费增长时必须要评判收入增加速度与通胀的关系.预计全年消费增长相对偏弱,在GDP中的占比可能与此前变化不大.

–光大银行资金部首席宏观经济学家 盛宏清:

从6月份和上半年的工业增加值数据来看,经济增速的回落没有那麽剧烈,仍属于温和水准,货币紧缩政策受此影响而改变的可能性就会降低.

因此,年内仍然会有1-2次的加息可能,令一年期的存款基准利率达4%的水平.

–银河证券宏观经济分析师 张新法:

这次数据比预期要好,显示经济还是在平稳增长中,放缓的幅度要比预期小.从结构上看,消费零售最差的时期或许已经过去;投资平稳中略有下滑,有可能是房地产投资放缓导致.

下半年随着去库存的结束,保障房建设的加速,汽车、房地产消费回暖等因素影响,三季度中後期中国经济回升的概率比较大.

–华宝信托宏观经济研究员 聂文:

6月数据与PMI反映出来的悲观情绪并不一样,6月和二季度数据很不错,尤其是工业增速超出预期,估计是因为出口贡献,以及汽车和住房需求有所反弹所致,在4、5月消耗库存之後,6月工业生产有所扩张.

说明整体经济硬着陆的担忧是不存在的,需求一旦有回升,消费就跟上去了,投资亦持续增长,受益水利、保障房以及水灾等基建缺陷引发的投资项目.

估计下半年三四季度消化库存会逐渐减弱,需求方面有预期汽车消费有所放松,住房消费也开始松动,整体宏观经济将在三季度探底,四季度回升,目前的不确定性因素是欧债危机,因为外需对GDP的贡献也不小.

下半年紧缩政策会有所放松,因此此前紧缩政策导致中小企业融资难引发高利贷现象向全国蔓延,对于中国金融体系而言是很大的隐患,下半年流动性会继续释放,不会过分紧缩,流动性向国有企业以及大企业释放的现象会在下半年有所改变.

–交通银行交通银行研究部高级宏观分析师 唐建伟:

GDP数据符合预期,说明经济回落的趋势是明确的,但回落幅度不会太大.6月工业相当不错,这样直接推高了生产法计算的GDP.可见电荒对工业生产的影响有限.

消费和出口都不是太差,工业数据超预期,说明经济内生增长的动力充足,二季度GDP增速回落属于主动调控的结果.消费比较弱,但随着刺激政策的加码,後续下降空间不大.但预计随着物价回落,居民实际收入改善,四季度消费就会有所好转,维持全年17%增速的预测.

–上海证券宏观分析师 胡月晓:

数据表明中国经济运行仍然处在较快的轨道上运行;这意味着後续政策继续紧缩有基础.我们的总体判断是,经济偏热,未来紧缩仍将持续.

**相关背景**

–国家统计局周六公布,6月CPI同比增6.4%,一如此前预期走升并创出三年新高;工业生产者出厂价格指数同比增7.1%;海关周日公布数据显示,6月出口同比增长17.9%,进口同比增长19.3%,当月贸易顺差为222亿美元,今年上半年累计顺差449.3亿美元,同比收窄18.2%.

–在中国周末公布创下三年新高的通胀数据後,中国总理温家宝周一随即表示,稳定物价仍是中国宏观调控的首要任务,宏调取向不变;央行行长亦撰文强调落实稳健货币政策,更加突出和重视物价稳定目标.

–中国央行在稳健货币政策的基调下,从去年10月以来共升息五次;并自去年初以来,12次上调存款准备金率,目前大型金融机构存准率达到21.5%历史高位.

–最新调查显示,本月加息後,央行年内料仍将加息一次,然考虑到实体经济硬着陆的担忧,存准调整步伐将大幅放缓.

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–发稿 北京新闻部; 整理 李然; 审校 杨淑祯/黄凯/丁淑琴

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