美国主权信用降级 全球股市会崩盘吗?

编者按/  北京时间8月6日上午,国际三大评级公司之一的标准普尔宣布下调美国主权信用评级,由AAA调降到AA
,评级展望负面,这在近百年来尚属首次。美国丧失3A评级的时间点正值市场信心脆弱之际,如今这场危机的影响还在继续深化,世界对美债危机的担忧仍远未结束。美债评级下调后,股市大幅震荡,国际上各方面都非常关注下一步的走势,即将召开的大连夏季达沃斯论坛,自然无法避开这一影响深远的国际经济大事。  美债危机之后,美国经济是否会二次探底,美债危机是否会成为美国衰退的拐点,中国持有的巨额美国国债到底会面临怎样的损失,最关键的损失到底是什么,在这场危机中,中美之间是否存在一种共赢的路径,或者至少是互利的未来格局设计等等一系列问题,正在成为中美之间乃至全球经济体不可回避的重要问题。为详解以上问题,本报特约请银河证券首席经济学家左小蕾、中国人民银行金融研究所研究员邹平座进行深入访谈。  2008年金融危机时,各国政府都运用了非常规的财政政策和货币政策来解决全球危机。但美国国债被首次降级,说明3年来美国的政策是失败的。而中国政府的4万亿元救市措施,尽管挽救了中国经济,但也由此带来了高通胀、房产泡沫、债务上升等系列问题。  我们将从美债危机中吸取哪些教训,中美两国将如何实现共赢?对此,银河证券首席经济学家左小蕾认为,美债危机的核心问题是美国过度借债违反了财政透支需要良性的经济循环这样一个非常基本的原则。  而中国人民银行金融研究所研究员邹平座则认为,美债危机让中国面临着一大战略性机遇。中国应构筑生产力、资源、房地产和资本市场4个“池子”来消纳目前庞大的外汇储备。  教训
财政透支要良性经济循环  标准普尔下调美国政府的信用评级提醒了大家回归对基本规律的思考,即经济行为不能违反经济学的基本规律,财政透支需要良性的经济循环作为支撑。  《中国经营报》:美债危机发展到现在,我们到底该如何认识这场危机,它的核心问题到底是什么?  左小蕾:美债危机,说白了,是美国过度借债违反了财政透支需要良性的经济循环这样一个非常基本的原则。  经济学有一个基本原则,这就是在经济正常运行的周期内,适当的透支,能推动经济更好增长。而经济更好增长,会带来财政收入的增长。财政收入增加,就能覆盖赤字,同时带来经济更大增长,这是一个良性循环。可是,支撑当前财政赤字透支的未来经济,却并不是这样循环的。  从上世纪60年代以来,美国78次“提限”,奥巴马3年增加了4万亿美元国债。人们发现它不是靠未来的经济增长扩大财政收入还债,而是靠发新债还旧债。而且不断提高上限,新债发的更多,否则就没法支持,还了债还要支持政府的运行,所以,新债越发越多。如果不改变这样的状况,还用发新债还旧债的方式,或者向全世界过度借钱的方式,美国政府总有一天要穿帮的。  在我看来,标准普尔下调美国政府的信用评级提醒了大家回归对基本规律的思考,即经济行为不能违反经济学的基本规律,财政透支需要良性的经济循环作为支撑。  邹平座:我认为,标普对美国主权信用降级是对的,因为当国家的货币贬值时,手持债券的百姓就会面临损失,美国现在大量的外债和不断赤字的财政,已经影响了其还款付息的能力,存在支付风险。这个降级实际上对美国经济的本质没有太大的影响,但会促使美国反思经济增长的模式,因为通过8年的货币财政赤字,美元的红利快要走到尽头了。另外,这也会影响美国的融资成本。主权评级下调,那么美国发债的利率就要升高,因为要保持零利率,所以就要发行更多的货币,就会刺激美国政府在宏观上走向更加积极宽松的货币政策。  实际上,美国的这轮危机是一种紧缩性陷阱造成的。为什么说是紧缩性陷阱呢?因为紧缩以后,生产者的收益减少了,利率提高的结果就是大量的资金离开实体经济不再追求长远回报,而是参与赌博,到2007年年初美国被最后一根稻草压垮了,各行业价格全面上涨,房价下跌,老百姓付不起房贷,导致房地产出现大量的违约坏账,以此为始,美国的金融自由化就告一段落了。  策略
“筑池”四大蓝海转移外汇储备  对于美债安全,一个实质问题就是要让那些多出来的钱不要进入实体经济,以此来避免通胀的发生,在这方面需要非常小心。  《中国经营报》:作为国际上美债最大的单一持有国,美债评级下调短期内会给中国经济带来多大损失?从中长期看,此事将给中国经济带来哪些影响?  邹平座:要说中国这么多的外汇储备有没有风险,从技术上来讲是有的。货币制度是纸币本位制的,货币贬值是一种内在的规律,所以持有货币始终是要贬值的,另外也存在道德风险。但这实际上也是人民币国际化的一种需要。  左小蕾:我们看美债危机,主要涉及3个方面的问题,首先是美债安不安全?即我国作为美国最大的债权国,3万亿美元的外汇储备是否安全?第二,能否与美债脱钩?很多人说把美债抛出去,能不能做得到,有没有可能?第三,如何走出美债危机?这既是中国人要考虑的问题,也是美国人自己的问题。所以双方要合作。  美国债券的上限提升后,到期以后的账面是不会违约的,它不会不还钱的。美国预算中有很大一部分要还美国国债的利息。

银河证券首席经济学家左小蕾、中国人民银行金融研究所研究员邹平座谈美债危机  2008年金融危机时,各国政府都运用了非常规的财政政策和货币政策来解决全球危机。但美国国债被首次降级,说明3年来美国的政策是失败的。而中国政府的4万亿元救市措施,尽管挽救了中国经济,但也由此带来了高通胀、房产泡沫、债务上升等系列问题。  我们将从美债危机中吸取哪些教训,中美两国将如何实现共赢?对此,银河证券首席经济学家左小蕾认为,美债危机的核心问题是美国过度借债违反了财政透支需要良性的经济循环这样一个非常基本的原则。  而中国人民银行金融研究所研究员邹平座则认为,美债危机让中国面临着一大战略性机遇。中国应构筑生产力、资源、房地产和资本市场4个“池子”来消纳目前庞大的外汇储备。  教训
财政透支要良性经济循环  标准普尔下调美国政府的信用评级提醒了大家回归对基本规律的思考,即经济行为不能违反经济学的基本规律,财政透支需要良性的经济循环作为支撑。  《中国经营报》:美债危机发展到现在,我们到底该如何认识这场危机,它的核心问题到底是什么?  左小蕾:美债危机,说白了,是美国过度借债违反了财政透支需要良性的经济循环这样一个非常基本的原则。  经济学有一个基本原则,这就是在经济正常运行的周期内,适当的透支,能推动经济更好增长。而经济更好增长,会带来财政收入的增长。财政收入增加,就能覆盖赤字,同时带来经济更大增长,这是一个良性循环。可是,支撑当前财政赤字透支的未来经济,却并不是这样循环的。  从上世纪60年代以来,美国78次“提限”,奥巴马3年增加了4万亿美元国债。人们发现它不是靠未来的经济增长扩大财政收入还债,而是靠发新债还旧债。而且不断提高上限,新债发的更多,否则就没法支持,还了债还要支持政府的运行,所以,新债越发越多。如果不改变这样的状况,还用发新债还旧债的方式,或者向全世界过度借钱的方式,美国政府总有一天要穿帮的。  在我看来,标准普尔下调美国政府的信用评级提醒了大家回归对基本规律的思考,即经济行为不能违反经济学的基本规律,财政透支需要良性的经济循环作为支撑。  邹平座:我认为,标普对美国主权信用降级是对的,因为当国家的货币贬值时,手持债券的百姓就会面临损失,美国现在大量的外债和不断赤字的财政,已经影响了其还款付息的能力,存在支付风险。这个降级实际上对美国经济的本质没有太大的影响,但会促使美国反思经济增长的模式,因为通过8年的货币财政赤字,美元的红利快要走到尽头了。另外,这也会影响美国的融资成本。主权评级下调,那么美国发债的利率就要升高,因为要保持零利率,所以就要发行更多的货币,就会刺激美国政府在宏观上走向更加积极宽松的货币政策。  实际上,美国的这轮危机是一种紧缩性陷阱造成的。为什么说是紧缩性陷阱呢?因为紧缩以后,生产者的收益减少了,利率提高的结果就是大量的资金离开实体经济不再追求长远回报,而是参与赌博,到2007年年初美国被最后一根稻草压垮了,各行业价格全面上涨,房价下跌,老百姓付不起房贷,导致房地产出现大量的违约坏账,以此为始,美国的金融自由化就告一段落了。  策略
“筑池”四大蓝海转移外汇储备  对于美债安全,一个实质问题就是要让那些多出来的钱不要进入实体经济,以此来避免通胀的发生,在这方面需要非常小心。.  《中国经营报》:作为国际上美债最大的单一持有国,美债评级下调短期内会给中国经济带来多大损失?从中长期看,此事将给中国经济带来哪些影响?  邹平座:要说中国这么多的外汇储备有没有风险,从技术上来讲是有的。货币制度是纸币本位制的,货币贬值是一种内在的规律,所以持有货币始终是要贬值的,另外也存在道德风险。但这实际上也是人民币国际化的一种需要。  左小蕾:我们看美债危机,主要涉及3个方面的问题,首先是美债安不安全?即我国作为美国最大的债权国,3万亿美元的外汇储备是否安全?第二,能否与美债脱钩?很多人说把美债抛出去,能不能做得到,有没有可能?第三,如何走出美债危机?这既是中国人要考虑的问题,也是美国人自己的问题。所以双方要合作。  美国债券的上限提升后,到期以后的账面是不会违约的,它不会不还钱的。美国预算中有很大一部分要还美国国债的利息。  但是,另一方面,我们的实际购买力却正在遭遇损失。举例来说,美元一贬值石油价格就上升,大宗商品等价格都上升,原来90元一桶的石油,现在需用100元去买,这等于说3万亿美元损失了11%,购买力下降,这是一个感受不到的损失,但却是一个非常重的损失。事实上,正是因为这样我们一再强调美国要有负责任的货币政策。  同时,美元贬值引发的人民币升值也会带来通货膨胀,一个简单的例子:假定以前是1美元兑10元人民币,1美元的购买力相当于10元人民币。现在人民币升值,升到5元人民币兑1美元,中国最初购买3万亿美元美债时发出了30万亿元人民币,但是人民币升值以后,中国持有的3万亿美元美债只能兑回15万亿元人民币,也就是说,只有15万亿元人民币对应着3万亿美元的购买力,另外15万亿元人民币没有购买力跟它对应,这没有购买力对应的15万亿元人民币在中国经济运行中就会产生通胀。  《中国经营报》:作为美国的最大债权国,我国应该如何捍卫应有利益,并应对和规避美债危机带来的风险?  左小蕾:对于美债安全,一个实质问题就是要让那些多出来的钱不要进入实体经济,以此来避免通胀的发生,在这方面需要非常小心。  对于我们要与美元脱钩、实现外储多元化的问题,我认为短期内不是一个正确的选择,因为从国债和外汇管理的角度,流动性、安全性放在最重要的地位。到现在为止,美国国债仍然是一个流动性最好、风险相对较小的产品。  另外,我有一个想法,我们是否也可以借跟美国双边沟通的机制进行战略对话,包括拜登来访等机会,与美方探讨建立一种挂钩机制,即如果出现阶段性损失的时候可以有一定的补偿,因为毕竟美国政府承诺过不给中国带来损失。  邹平座:从长期来讲,我建议把池子变成四大蓝海战略。第一是生产力战略,要提升国家的生产力,生产力当中包括就业、技术、培训等。第二是建立庞大的资源池,通过市场来收购国外的资源,因为资源是生产力的基础。如果央企或政府出去受限,可以通过民间购买。  第三是房地产,在国际化的进程中,房地产还有增长空间。为什么说它是蓝海战略,因为它既能吸纳货币,又能增加产品,还能拉动收入,这种多重功能从伯南克的演讲就可以看出。

国际评级机构美国标准普尔公司当地时间5日晚声明,出于对美国财政赤字和债务规模不断增加的担忧,把美国长期主权信用评级从顶级的AAA级下调至AA+级。这是美国主权信用评级历史上首次遭“降级”。
综合新华社

今天股市是黑色星期一?西方多国紧急磋商

西方国家紧急磋商以防周一全球股市面临崩盘。
欧洲债务危机的持续发酵和周五标准普尔下调美国主权信用等级,使得周一全球股市面临崩盘的危险。上周末,西方国家领导人展开密集磋商,希望给予市场明确信息,以避免世界经济再次陷入衰退。

从5日下午开始,欧洲主要国家领导人就开始了紧急磋商。法国总统萨科齐、德国总理默克尔、意大利总理贝卢斯科尼和西班牙首相萨帕特罗密集电话沟通,讨论欧洲国家债务危机问题。

从5日晚间到6日深夜,美国总统奥巴马与萨科齐、默克尔分别通电话,讨论全球经济形势。美国主权信用等级遭标准普尔下调后,萨科齐和英国首相卡梅伦于6日晚间进行了半个多小时的电话沟通,协调各自立场。

法国经济、财政与工业部长巴鲁安6日接受法国媒体采访时表示,七国集团财长一直保持着紧密沟通,密切关注目前金融市场的变化,讨论可能采取的必要措施。

日本共同社报道称,在周一亚洲股市开盘前,七国集团财长和央行行长将举行电话会议。与会者可能在会后发表联合声明,以减缓因美国主权信用评级被下调和欧债危机持续发酵而引发的市场紧张情绪。

新华社记者7日电话采访法国财政部,得到的答复是七国集团财长确实在紧急磋商,但目前还没有要发布的内容。

种种迹象表明,西方国家领导人面临危机正在紧急磋商,力争在周一全球股市开盘前或采取有力措施,或向市场发出明确信号,防止周一可能出现的全球股市崩盘。但从另一方面,没有消息发布也可能说明西方国家特别是欧洲国家没有就将要采取更有力的救市措施达成一致,因此它们在没有协调一致之前避免向市场发出任何信息,以免造成无法挽救的损失。

缺少信息让市场更加焦虑,周日仍然开盘的以色列股市就因超跌6%而停止交易。西方主要媒体在周日报道中均预测,在亚洲股市开盘之前,西方国家将传递出利好信息,避免股市继续下跌。

现在美国信用程度不及英德法

标普公司声明:“降级反映了我们的观点,即美国国会和政府最近达成的财政巩固方案不足以达到我们所认为稳固美国政府中期债务状况所需要的程度。”

美国总统奥巴马2日签署国会通过的提高美国国债规模上限和削减赤字法案,打算今后10年削减2.1万亿美元联邦财政赤字。而标普推断,要巩固美国财政状况,同期至少需要削减4万亿美元赤字。

标普同时决定把美国长期国债信用前景展望维持在“负面”。按照声明的说法,如果美国债务和财政形势未见好转,这家评级机构可能在两年内把美国长期信用评级进一步降为AA级。这是世界最大经济体美国的国债信用首次从顶级跌落。自另一大评级机构美国穆迪氏投资者服务公司1917年推出主权信用评级制度以来,美国一直稳坐3A宝座。标普1941年开始评级后同样对美国维持3A评级。

美国国债曾毫无争议地自恃“最安全国债”,AA+评级意味着美国长期国债信用水平低于英国、德国、法国、加拿大等国国债。

美国国债依然是最优选?

主权信用遭降级可能推高美国政府、企业和消费者借贷成本。“这并非完全出乎意料”,美国富国银行货币策略分析师谢雷布里亚科夫认为,“我们预计,美元将进一步面临一些压力,但我们认为不太可能出现美元大规模抛售。”

“就体量和流动性而言,市场上缺乏可以替代美国国债的选项,”谢雷布里亚科夫说。

穆迪决定继续把美国债务前景展望维持在“负面”。另一家主要评级机构美国惠誉公司同样维持对美国的3A评级、前景展望“负面”,称仍在审议,定于月底前发布审议结果。

■释疑

1 最大债主中国会受害吗? “中国外汇购买力将大幅下降”

银河证券首席经济学家左小蕾(微博)认为,评级的下调使我国外汇实际购买力大幅下降,作为最大的美债持有国,我国可对美国发行债券提出要求。

左小蕾建议,作为最大的债券持有国,我国应要求美国发行如新加坡一样的随通胀增长收益率增长的债券,以锁定人民币升值与美元贬值风险。同时,要求美国刺激实体经济增长,财政削减开支。当其没有足够资金发展实体经济时,应敞开大门,允许外国直接投资而不是再购买国债。此外,我国还应该寻找新货币挂钩支持点,改变与美元单一挂钩的局面。

分析人士还担忧,评级的下调可能导致全球金融市场出现不可预料的动荡。美元作为最重要国际货币受到冲击,可能会与欧洲债务危机交织在一起,进一步重挫投资者信心。此外,美元汇率如果大跌,可能导致石油等大宗商品价格暴涨,给其他经济体造成较大输入性通胀压力。

2 主权信用被降级如何影响美国? 美国经济可能重陷衰退

分析人士认为,从短期来看,鉴于美国经济和美元在国际上的重要地位,美国失去标普最高级信用评级的影响广泛,且具有很大的外溢性。

首当其冲的是奥巴马政府以及美国的形象。标普对美国决策层应对债务问题的能力缺乏信心。这一历史性“降级”对美国的信誉冲击不小。

评级可能造成美国国债收益率大幅上升,推高整个市场借贷成本。对美国政府、企业以及个人消费者来说,财务负担将加重,经济复苏可能中断,甚至重新陷入衰退。借贷成本上升也会增加刺激政策出台的难度。

专家指出,此次主权评级被降,说明了美国经济长期被透支的严重性,触及了美国负债经济模式最敏感的神经。

银河证券首席经济学家左小蕾认为,长期以来,美国负债经济运行的支撑点是预期未来经济有更大规模增长,因此可以随着财政收入的增加来平衡赤字。美国在经济前景不好的情况下还要继续增加赤字,这对未来是种打压。信用评级下调使人们对美国经济增长预期更加不乐观,其通过发债发展经济的路径将被打破。美国的这种负债经济模式就可能进入一种越难借债,越缺乏信用的恶性循环。

3 美国信用危机对世界有何影响? 全球物价面临上涨压力

专家分析认为,此举将再次引发世界对美债危机的担忧,增加全球市场的不确定性,投资者信心将面临巨大考验。

上周全球股市哀鸿一片,市场对全球经济疲软的担心导致资金迅速撤离。此次调降评级毫无疑问将使市场信心再度遭受重创,美股周一低开可能性很大,并可能进一步冲击全球股市。同时,美元本位制压力增大使得避险情绪继续升温,也将使黄金(1665.80,14.40,0.87%)价格继续上涨,受诸多连带影响,经济疲软及美元受冲击将使得大宗商品价格攀升,全球通胀压力进一步增加。

不过,专家也认为,长期来看,美元仍然优势明显。其他发达经济体的货币并不争气,欧元区、日本的经济状况不如美国;“美国的创新能力跟欧洲、日本相比也是最强的”,中国社科院美国所副所长倪峰说。此外,安邦咨询首席研究员陈功表示,若美国经济在未来几年内出现重振,联邦政府税收增加,使得对美债依赖减小,收入增长,目前的问题便有逐步化解的可能。

■名词解释

标准·普尔公司

是一家全球金融市场信息供应商,提供信用评级、指数服务、投资研究、风险评估和数据服务。标准普尔在100多个国家为大约32万亿美元的债务证券提供评级,在世界范围内提供79个主要的指数系列。标准普尔500指数为广大投资者所了解。标准普尔全球1200指数涉及31个市场的证券,约涵盖了全球资本市场份额的70%。目前标准普尔在23个国家拥有大约8500名雇员,公司总部位于美国纽约。

标准普尔作为金融投资界的公认标准,提供被广泛认可的信用评级、独立分析研究、投资咨询等服务。标准普尔提供的多元化金融服务中,标准普尔1200指数和标准普尔500指数已经分别成为全球股市表现和美国投资组合指数的基准。该公司同时为世界各地超过220,000家证券及基金进行信用评级。目前,标准普尔已成为一个世界级的资讯品牌与权威的国际分析机构。

主权信用评级

主权信用评级是信用评级机构进行的对一国政府作为债务人履行偿债责任的信用意愿与信用能力的评判。

主权信用评级,除了要对一个国家国内生产总值增长趋势、对外贸易、国际收支情况、外汇储备、外债总量及结构、财政收支、政策实施等影响国家偿还能力的因素进行分析外,还要对金融体制改革、国企改革、社会保障体制改革所造成的财政负担进行分析,最后进行评级。主权信用评级一般从高到低分为AAA,AA,A,BBB,BB,B,CCC,CC,C。AA级至CCC级可用+号和-号,分别表示强弱。目前涉及主权信用评级业务的主要是国际三大评级机构:惠誉、标普和穆迪。

■反应

白宫:标普犯了严重错误

标准普尔公司5日晚下调美国主权信用评级,奥巴马政府随即批评这家评级机构的判断依据有严重错误,缺乏“可信度”。

白宫称,标普以需要降级为主要内容的分析报告存在严重错误,所列数据与实际情况有“数以万亿美元”出入。不过,尽管财政部指出“差错”,标普依然拒绝暂缓发布降级决定。按照路透社的说法,标普不听劝,显然令奥巴马政府有些愤怒。奥巴马政府官员先前私下抱怨,这家评级机构对美国政治体制的理解过于“单纯”。当晚,财政部一名发言人称,标普所作降级判断“因一个2万亿美元的误差而存在缺陷”,可信度“不言而喻”。这是美国财政部首次公开严厉批评标普。

“我们非常严肃地负起我们的责任,”标普全球主权和国际公共融资评级主管比尔斯回应说。

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