但斌:价值投资穿越不确定周期

在私募业界,但斌与赵丹阳齐名,都是巴菲特价值投资的追随者。在接受《中国经营报》记者采访过程中,但斌反复强调一个主题——价值投资能够穿越经济不确定周期。在他看来,处于转型之中的中国经济,正处于不确定周期之中。  重仓轻资产公司  截至8月19日,东方港湾旗下管理的两只基金都取得了正收益,其中,东方港湾马拉松净值绝对回报是4.31%,跑赢沪深300(-10.25%)。  “这主要得益于选股。”但斌坦言,真正好的投资是买了不动的。今年以来,其持有的东阿阿胶(000423.SZ)、云南白药(000538.SZ)、贵州茅台(600519.SZ)、伊利股份(600887.SH)涨势喜人。  对市场长期前景的看法,但斌偏谨慎。这一点也符合保守的摩羯座的性格特征。“对我们来说,主要还是看企业估值。现在的矛盾是,银行地产估值低,还趴在2008年的低点,但长期看风险大;想买的估值又不便宜。”以中小板为例,平均PE为42倍。  前段时间,但斌把所有中小板股票都仔细研究了一遍,ROE(净资产回报率)水平、现金流质量是考量指标之一。“有投资价值的企业要有很好的ROE和ROE上升的能力。”但斌表示,如果企业盈利能力能够体现出来的话,还是体现在ROE,特别是没有杠杆、没有负债的企业。  然而,让他忧虑的是,沪深两市2000多只个股中,连续五年、十年,ROE保持15%以上的个股只有10%。  在这种情况下,该如何投资?但斌表示,一定要买有壁垒、盈利非常确定性的企业,比如白酒、中药、互联网等轻资产企业。在经济顺周期里,这类企业可以跑得更快;在通胀周期、宏观经济不好的时候,这类公司能够穿越经济周期的变化。  但斌总结,轻资产企业有三个特征:一是壁垒很高,二是抗通胀能力比较强,三是,能够在通胀周期中产品逆势提价,销量又不会受到影响。“在最近一波下跌过程中,很多股票特别是那些有抗通胀能力的个股,其二级市场价格一直在创新高。贵州茅台就是典型。”  23元的贵州茅台  2011年7月25日,当贵州茅台创出历史新高之后,但斌在微博上表示,要拿出一瓶15年茅台庆祝——这是见证茅台历史时刻的唯一一瓶酒。“这瓶珍藏的茅台酒有袁仁国等七位高管在股改时的共同签名,见证了贵州茅台一段重要岁月。”  但斌同样见证了贵州茅台这只中国资本市场奇迹的个股的成长。在2003年23元购入时,茅台是当时两市估值最高的企业。“关键是你能不能看得远一点。”  “原料基本上是用当地的高粱加赤水河水酿造,成本很低,但售价很高。企业不需要持续很大的资本投入,同时又有不断的现金流进来。”在但斌看来,这就是好企业的标准。  持有贵州茅台八年间,但斌和他的同事依然保持着每年两到三次走访茅台的频率。频繁的接触令但斌直至今日还在肯定着贵州茅台的价值。“如果可以的话,我希望能一直持有。”  以但斌的持仓成本估算,其成本大致在四五块钱。而贵州茅台的每一次大跌,都是但斌买进摊低成本的机会。在某种意义上,但斌认为,“如果不持有一个企业足够长的时间,你是很难真正享受到复利的增长。”  “现在这个高位,还能不能买进茅台?”但斌的回答是开放式:“茅台现在的市值已超过2000亿元,净利润80亿元(以2011年一季报估算,一季度,实现归属于上市公司股东的净利润18.8亿元,同比增49%)。假如五年后,净利润能达到200亿元,你说值不值得投资?”从短期看,“茅台明年达到100亿净利润,后年达到120亿元净利润,我想这个还是可以看得到的。”但斌补充道,当然,这最终要看茅台究竟有没有这么强的盈利能力。  8月30日,贵州茅台披露中报,实现净利润49亿元,同比增近六成。  从下向上选股的但斌,选择好企业的标准只有两条:第一,看净资产收益率,至少15%以上;第二,企业毛利率要高,这种企业遇到市场变化的时候才能抵御风险,如果毛利率很低,一旦市场变化就很容易变成亏损。“最好的投资是把股票卖了以后这个企业还一直在涨。如果你卖了这个股票它就跌了,就算你赚到了钱,也说明你刚开始选择的时候就有问题。”

对于大部分人来说,在中国进行投资理财,想要获得高额收益率,不外乎买房和买卖股票两种方式。时兴的余额宝收益率仅略高于银行一年期存款收益,属于低风险低收益的货币基金。

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由于买房需要极高的门槛,而买卖股票需要很多专业知识才有可能获得收益,大部分普通人因此都望而却步,将家庭流动资金做了定期存款(中老年人)、余额宝(小白领们)、银行的理财产品(流动资金在5-100万元左右的家庭)。
本篇教程旨在介绍如何进行股票投资,但不确保你进入股市就一定可以获得高额收益,投资有风险,入市须谨慎。

明天,我们的手机又要被巴菲特刷屏了!

基本知识

A股市场主要分为上海和深圳证券交易所,其中在上海证券交易所挂牌交易的股票为上证A股;而在深圳证券交易所挂牌交易的股票分为深证A股、中小板和创业板,上证A股和深圳A股组成的市场合称为主板市场。

这里解释下B股,B股的正式名称是人民币特种股票。它是以外币认购和买卖,上证B股是以美元进行交易和结算,而深证B股是以港币。B股公司的注册地和上市地都在境内,B股一般都有相对应的A股,B股是特定时代为了方便外资投资大陆市场而特设的股票市场,它的投资人限于:外国的自然人、法人和其他组织,香港、澳门、台湾地区的自然人、法人和其他组织,定居在国外的中国公民。因此在本文中,不讨论非主流投资证券的B股。

股票的代码为6位数字,每家上市公司对应唯一的股票代码,以600、601和603开头的股票代码隶属于上证A股,以000开头对应深证A股,以002开头对应中小板,以300开头对应创业板。例如宇宙行工商银行的股票代码:SH601398,2015年在创业板牛市行情中风头无两的乐视网代码:SZ300104。这里介绍股票代码,是因为在A股市场存在一个明显的现象,即大家喜欢炒作中小板和创业板的股票,12-16年间,中小板和创业板的股票收益率显著高于主板市场,而16年下半年开始则出现了反转。A股的大小票风格鲜明,不同阶段大小票的收益率差别非常大。新入股市的话,从主板市场熟悉交易,是避免大幅亏损的好策略。

北京时间5月4日22:15,一年一度的伯克希尔·哈撒韦公司股东大会将在美国奥马哈举行,预计将有约3万名股东参加,同时还有数百万人在线观看。本届股东大会最值得关注的问题包括:

证券开户

进行证券交易必得有证券账户和资金这两样入场券,这里我假定所有要进场的都是年满18周岁的群众。

开设证券账户,去你所在城市的券商营业厅,拿着身份证和(你打算用来划款的)银行卡去就可以,剩下的步骤交给券商营业厅的柜员,他们一定会殷勤地指导你完成所有手续,因为现在A股又进入了一轮漫长的熊市,营业部的经纪人如果平均每个月开不了10个新账户,就等着年底被辞退吧。

办理好证券账户后,需要去银行柜台开通第三方存管业务,也就是确认你的银行账户和证券账户之间的关联是经过你授权的。去的时候带上你的身份证、银行卡、新办好的证券账户卡,找银行的柜员,按照他们的指导操作即可。

现在在线开户也比较方便,如果想省去车马劳顿,可选择去大型券商的官网了解在线开户流程。

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进行证券交易

开户后,你需要下载交易软件,基本上国内大的券商每家都有自己的交易软件,但只适用于本券商的证券账户,也就是说你在国泰君安开的户,才能用国泰君安的交易软件,用国信证券的就无法交易。而全市场各家券商都通用的推荐
“同花顺”。

之后,你需要把银行账户的钱转进证券账户就可以买卖股票。此刻需要注意的是,你只能买卖主板和中小板的股票,因为中国证监会出于保护散户的目的,不允许开户不满1年的散户买卖创业板的股票,理由是创业板的股票波动大,进场之前得先热热身。满一年后,如果你确定要进入创业板这个大赌场,那就带着你的证件去券商营业厅做个确认即可。

巴菲特的继任者是谁?

关于买卖股票的入门知识

——“巴神”已经88岁,芒格已经95岁

价格与数量

交易最重要的是价格和数量。A股交易的基本单位是手,1手也即100股。按照当前A股的个股股价来算,每股价格低于3元的股票有12只,也就是说你只要有300元即可以买1手股票。第一高价股多年来一直是贵州茅台,按照现在的价格,大约需要35000元才能买一手。就价格来说,A股存在一大颠扑不破的定律:任何一支股票一旦价格超过同时段的贵州茅台,
就离暴跌不远了。最近的前车之鉴是2015年创业板扛把子:全通教育、安硕信息。

股票的日交易价格有四个:开盘价、收盘价、最高价、最低价。这四个价格一起构成股票的历史K线图。K线图也叫蜡烛图,股票的开盘价和收盘价构成蜡烛实体的上下边界,而最高价和最低价以一条穿过蜡烛的实线表示,你可以想象这是蜡烛的灯芯。K线图是股票技术分析流派的法宝,但我认为该技术跟算命的没啥差别,其预测效果完全取决于市场上有多少人是根据此类分析进行投资的。

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交易时间及方式

每日上午9:25可以开始挂单,但成交是9:30开始,中午11:30结束;下午13:00开始,15:00结束。为了降低股市投机性,A股股票实行T+1交易制度,即当日买进的股票,要到下一个交易日才能卖出。

你可以现价买入卖出,即根据当时的个股报价进行交易。也可以预设价格进行买卖,但是不能超过当日的涨停价(前一日收盘价的1.1倍)和跌停价(前一日收盘价的0.9倍),每日涨跌幅10%的限制是中国股市的特有机制,也是为了保护中小散户出台的。

伯克希尔超过1100亿美元的现金如何处理?

选股入门知识

如何在3000多只个股中筛选出能够获利的股票,是复杂的系统性工程,关于此内容的书籍浩如烟海,各个流派也各有所长。

但就入门来说,存在一些简单的策略可以指导你在不同的经济环境下,选择出更可能获利的股票;此外,也有一些简单的指标可以帮助你排除一大部分大概率会让你亏钱的股票。

——看看这家公司32万美元一股的股价,还觉得茅台贵吗

经济周期的划分

金融领域被广泛接受的是美林投资时钟理论,该理论将“资产”、“行业轮动”、“债券收益率曲线(利率)”以及“经济周期四个阶段”联系起来,用于大类资产(股票、债券、现金、大宗商品)配置。由于是介绍股票入门,下面就用一图胜千字说明美林时钟。

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美林投资时钟

其中就股票投资而言,最好的阶段是经济上行、通胀(简单来说,即商品价格指数)下行的经济复苏阶段,原因在于通胀下行阶段,企业融资成本也会相应跟随利率下行而下降,但由于经济上行,企业的利润会上升,两相结合,企业净利润上升,每股利润上升,在估值不变的情况下,总市值上升。次之是经济上行、通胀上行的经济过热阶段。其他两个阶段就不建议持有股票。

在经济和通胀的不同阶段,不同行业的股票表现也存在差异,根据上图即可看出,在复苏阶段,电信、可选消费、IT与基础材料类股票都可以在这一阶段,相对其他行业取得更高的收益。

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选股指标

很多人都认为A股是零和博弈市场,也就是俗话说的七亏二平一赚。想要在零和博弈市场获利,低买高卖是关键,因此理解股票价格的组成就变得很重要。

股票的价格,是每股净利润和股票的估值之积。每股净利润,取决于公司本身的盈利能力,而估值取决于市场环境,包括宏观经济所处阶段、货币政策(加息、降息周期)、市场炒作主题、参与者情绪等等。

回购规模将高达1000亿美元?

估值(PE)

筛选股票时,就首先要看估值是否合理。根据上面提到的内容,估值就等于股票的价格除以每股净利润,在你常见的股票软件上会显示为PE(市盈率)。一般来说,市盈率越低,意味着股票的估值越低,而股票估值越高,则意味着股票未来的获利空间被透支,更容易下跌。

但这里并不是说高估值的股票一定不能选,而是说在选股的时候,选择净资产收益率较高、盈利增速大于零、且估值合理的公司,长期持有,盈利是大概率事件。那么净资产收益率是什么呢?

——值得买入的好公司不多了,只好买自己

净资产收益率(ROE)

净资产收益率,指的是公司的净利润与股东权益之比,也可以用公司每个财年税后净利润除以净资产计算。通俗来说即,投入1元钱,预期每年能获得多少净回报。净资产收益率越高,则意味着公司运用自有资本的效率越高。例如一家公司的ROE为10%,且保持不变,意味着该公司不增发,不借更多债的情况下,盈利增长最快也就是每年10%了。

筛选股票时,如果净资产收益率较低,在经济下行阶段,千万不要买入。对于ROE连续5年(最好是10年)都在20%以上,长期持有这类股票,出现亏钱的可能性就较低,可以放入股票池作进一步筛选。

在对股票进行筛选时,有很多指标,以上是两个非常关键的指标,把握好这两个指标,则大概率可以避免你被A股的垃圾公司坑钱。

最后,不得不重复提及的是:投资有风险,入市需谨慎!

不过对于A股股民来说,可能更关心这样的问题:巴菲特对中国市场有什么看法?A股有哪些股票符合其选股标准?

哪些A股能入法眼?

巴菲特选股有很多标准,但有明确量化标准的,他只说过一句话,就是连续10年每年的净资产收益率大于20%。

所谓净资产收益率,就是公司利润与股东权益的比值。它代表着投资者的投资收益,简单来说,就是企业能给投资者赚取多少钱。

ROE是企业长期赚钱能力的一个衡量标准,ROE越高,意味着在同等的股东资本投入下,赚取的净利润越高。参照可口可乐的标准,即连续10年保持ROE在20%以上,就是巴菲特可能中意的公司。

那么,A股之中有哪些公司满足巴菲特的标准呢?

Wind数据显示,在2009年至2019年10年时间内,净资产收益率ROE连续超过20%的上市公司,A股仅有5家上市公司,分别是贵州茅台、海天味业、格力电器、洋河股份、承德露露。

这5家上市公司,近10年的股价平均涨幅为690.49%,换算成年化收益率是22.97%。其中涨幅最大的是贵州茅台,10年涨了12倍,其次是格力电器,10年涨超11倍。

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数据来源:Wind

时间跨度:2009年4月30日-2019年4月30日

如果我们把ROE标准放宽到15%,即连续10年保持ROE在15%以上。那么,A股之中又有多少公司满足这一标准呢?

Wind数据显示,在2009年至2019年10年时间内,净资产收益率ROE连续超过15%的上市公司,A股有14家,分别是双汇发展、贵州茅台、海天味业、海康威视、格力电器、华东医药、洋河股份、承德露露、恒瑞医药、崇达技术、东风股份、福耀玻璃、东阿阿胶、金螳螂。

这14家上市公司,近10年的股价平均涨幅为551.72%,换算成年化收益率是20.62%。其中,恒瑞医药、贵州茅台、格力电器3股涨幅超过10倍,华东医药、海康威视、金螳螂3股涨幅超过5倍。

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数据来源:Wind

时间跨度:2009年4月30日-2019年4月30日

巴神策略是否水土不服?

近10年来,“股神”巴菲特的投资收益如何呢?

据媒体计算,若一个投资者在10年前买入1美元伯克希尔股票,如今的回报约2.4美元,但如果把这1美元投到了标准普尔500指数基金中,如今的回报约3.2美元。也就是说,在过去10年中,投资伯克希尔的收益还没有投资标准普尔500指数基金高。

在近百年来全球金融资产表现最差的2018年,“股神”似乎过得也不顺心。遭遇了苹果业绩不及预期、卡夫亨氏业绩变脸等各种“雷”,伯克希尔在2018年四季度亏损超过250亿美元,但全年依然赚超40亿美元。

但在A股,巴菲特的选股策略似乎仍然可行。

近十年来,A股所有股票中涨幅超过5倍的有108只,超过10倍的有29只。十年10倍的这29只个股,十年平均ROE的中位数为14.88%。在此期间,上证综指的涨幅是24.72%,沪深300指数的涨幅是50.2%,中证500指数的涨幅是74.59%,深证红利指数的涨幅是132.51%。

显然,那些具备长期赚钱能力和分红能力的公司,若在合理的价格买入,长期持有大概率可以超越市场。但需要指出的是,价值投资绝不等于一个ROE指标,据此选出的股票也不一定都是合适的投资标的,只是帮助我们更容易找出那些好公司。

上面的数据说明了两个问题:

第一,就像巴菲特说的:“通过定期投资指数基金,一个什么都不懂的投资者通常都能打败大部分的专业基金经理”,巴菲特曾先后十余次推荐指数基金。

在巴菲特看来,绝大多数投资者很少投资指数基金,结果他们投资股票的业绩大多只是平平而已,甚至亏得惨不忍睹。投资股票亏损的原因主要有三:

1

成本太高,投资者买入卖出过于频繁,或者费用支出过大;

2

投资决策是根据小道消息或市场潮流,而不是经过深思熟虑并且量化分析上市公司;

3

盲目追涨杀跌,在错误的时间买入或卖出。

说的是你不?

第二,实践证明,A股中那些赚钱能力最强的公司,能为投资者带来丰厚的长期回报。

A股上市公司的整体增长水平优于社会企业平均水平,格力电器、万科A、招商银行、中国平安、福耀玻璃等龙头企业的长期股价走势图,都跟企业的发展路径相吻合。

价值投资的方法在A股并没有失效,事实上A股每隔几年都会为价值投资者创造一次捡便宜的好机会,让投资者更容易遇到好价格。无数大师都强调过,投资的全部就是:寻找好行业、好公司、好价格。

最后说一下,巴菲特到目前为止买过两只中国股票——中国石油和比亚迪。

2003年,巴菲特以1.6港元的价格买入中国石油H股,在2007年股价达到13.5港元时清仓,持有4年收益超过7倍(已考虑复权因素,下同)。巴菲特买入时,中国石油的市盈率仅5倍,而中国石油2007年在A股上市时,48元的开盘价对应的市盈率高达63倍。

2008年,巴菲特以每股约8港元的价格认购了2.25亿股比亚迪股份。目前,巴菲特仍持有比亚迪股份,其最新股价为53.55港元,收益已超5倍。巴菲特买入比亚迪股份时对应的市盈率仅10.2倍,目前其最新市盈率为39.29倍。

附表:

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数据来源:Wind

时间跨度:2009年4月30日-2019年4月30日

编辑:李若愚 王朱莹

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