中金公司孔庆:瑞郎可与黄金媲美

“美债、欧债危机下的投资机遇”专题报道  编者接/
一段时间以来,全球经济增长前景疲弱,美债和欧债危机到底有多严重?中国财富如何应对?下一步面临怎样的投资机会?《中国经营报》和《中国经济学人》杂志于9月21日联合举办“透视中国”宏观经济论坛,与会嘉宾银河证券首席总裁顾问左小蕾、中国国际经济交流中心智能能源研究组组长武建东、中金公司研究部董事总经理孔庆影就此问题进行了讨论。  9月15日,美国芝加哥商业交易所集团(简称CME)总裁傅品德·基尔与亚太区总裁朱利安风风火火来到中国。希望在17年后,能够让中国普通投资者得以重返国际期货市场。  在美债欧债危机不断爆发的同时,商品市场却如火如荼地发展着,新兴国家的商品市场及普通投资者,成为大投资者和机构关注的焦点。  新兴市场推动商品牛市  黄金和原油,作为大宗商品的两大龙头产品,其价格不断上涨背后,新兴国家的力量逐渐显现出来。  9月20日,世界黄金理事会发表的最近季度《黄金需求趋势》报告中说,今年第二季度的交易数据显示中国和印度已经成为推动国际黄金价格上涨的主要力量。其中今年第二季度中印两国对黄金的需求量占到了全世界黄金需求总量的半壁江山。二季度两国在全球金砖市场所占的比例高达52%,在投资类金币市场所占的比例高达55%。  在美国和欧洲陷入经济困境、市场需求冷淡的局面时,与此相对的新兴市场却因为其强劲的需求进一步推高当地的商品价格,这点在近期的原油价格中也暴露无疑。  素有亚洲原油定价地之称的马来西亚塔皮斯原油自今年8月中旬开始,其原油价格远远高于反映北美价格的WTI原油和北欧价格的布伦特原油。  “现在欧美对原油的需求不是很好,所以原油的主要需求增长点在新兴市场,尤其是亚洲国家,加上亚洲一些国家的油田有减产的情况,所以塔皮斯的原油价格比世界其他地区高也很正常。”中金公司研究部董事总经理孔庆影在《中国经营报》与《中国经济学人》杂志举行的“透视中国”宏观经济论坛上表示。  需求导致商品价格在亚洲一些新兴国家普遍偏高,而在欧美等发达国家偏低。  基尔认为全球的经济无论是商品价格还是货币都面临再均衡问题。“从货币的实际购买力角度来看,澳大利亚、巴西、新西兰货币要超过美元20%以上。因此美元的价值会重新下调,人民币或将是全球储备货币中唯一可选的货币,而很多新兴市场货币肯定会升值。其结果将是商品价格在发达国家会更高,在发展中国家价格会降低。”基尔表示。  毫无疑问,无论是对商品的现货需求,还是投资需求上,新兴国家的势力正逐渐显现,而新兴市场对于期货和金融产品的需求也在不断地上升。  亚洲和拉丁美洲一跃成为CME最重要的两个发展市场。“之前亚洲办公室只有4个人,现在有30个人。”朱利安这样告诉《中国经营报》记者,CME正在针对拉丁美洲的墨西哥、亚洲的马来西亚等地展开投资。

自美元不断开闸放水之后,美元的迅速贬值导致全球纸币泛滥,进而引发黄金暴涨。那么,对于仍处于惶恐和混乱中的全球外汇市场,是否又酝酿着一次新的投资机会?中金公司研究部董事总经理孔庆影在《中国经营报》与《中国经济学人》杂志举办的“透视中国”宏观经济论坛上接受了记者专访。  《中国经营报》:外汇市场如今阴霾未散,美元和欧元这两大货币前途命运未卜,你认为美元和欧元还值得投资么?  孔庆影:外汇是指两个货币间的相对价值。现在,两大货币体系美元和欧元都面临各自的问题,两大货币都存在各自的危机,这些都引起人们对欧元、美元相对定价的关注与争议。面对动荡的全球金融市场,之前有些机构高调唱空美国国债,没想到美国国债反倒成为资产投资品种中较为安全的避风港。美元的状况相对欧元还是要好一些,所以我认为美元还是有机会的,美元有后备储备,美国国债虽然评级被降下来,但目前,美国国债仍是全球范围内规模最大,流动性最强,相对信用度最高的投资品种。  最近短期外汇市场波动巨大,很多人说应该卖空欧元,赌欧元区出问题。即使不出问题,我认为解决欧元区的问题仍是一个漫长的过程,如果这些问题拖到半死不活的局面则可能对风险资产不利。  相对欧元,我更看好美元,和那些相对其他经济实体比较稳定的货币,如人民币。瑞士法郎作为避险品种,也具有较高的相对吸引力。  《中国经营报》:最近一段时间,外汇市场上日元和瑞士法郎的交易活跃,资金大量涌入,对此你怎么看?你对普通投资者投资外汇市场有何建议?  孔庆影:除了黄金之外,在所有纸货币体系当中,如果你要选择一个相对稳定的币种来进行投资,瑞士法郎是一个不错的选择,跟黄金有很大的可比性。因为从传统意义上来看,瑞士拥有大量的金融服务、银行存款,富人的资金流入使其金融系统相对稳定,被认为是一个跟黄金有非常相似的保险性质的币种,具有较高的避险吸引力。  最近瑞士央行进行了两次汇市干预,我们认为在现在的金融大环境下,可能会出现一个状况:就是所有国家都不想让自己的货币快速升值。比如瑞士法郎,比如日元。  《中国经营报》:中国在近期将开放境外期货交易市场,对于国内普通投资者投资外盘,您有何建议?  孔庆影:从拓宽投资渠道的角度对投资者来说是好消息,期货市场对一般老百姓来说是需要慎重考虑的投资品种。但商品期货的波动性都比较大,国外农产品的波动性一般来说还是比较低的,贵金属的波动性也是相对比较低的,国外波动性高的是工业金属,而原油波动性也比较高。  如果拿国外期货跟我们国内的股票市场比,从波动性的角度看没有太大的区别,从收益率的角度则是另外一个评判了。商品市场近几年都是比较好的大牛市,所以你能忍受得住每天的波动,付得起保证金,你还是会有比较好的收益的,但是我觉得投资境外市场需要注意的一点是汇率风险。

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纵观2011年全球金融市场,一大特点是风险上升,而且此特征体现在几乎所有的资产类别上。在这样的投资环境中,各资产品种的阶段性机会很多。因此,及时的资产配置和准确的择时,是获得良好投资回报的关键。中金公司日前发布研究报告称,投资者应更加关注不同类资产的重要特性,如波动性、合理波动区间、投资回报率等。

油价波动率最大

中金公司分析员李志勇表示,按照一般的衡量方法,风险上升即意味着不确定性上升,而衡量不确定性的方法主要是计算资产回报率和预期之间的差异。

从2000年开始,全球股指有过两个高风险期,即2000-2003年和2007-2009年,这两次风险的大幅上升对应着上两次的金融危机和经济衰退,而在2003-2007年期间,全球股票市场相对平静、风险较小。“值得注意的是,在2009年之后,市场只经历了很短的平静期。随着欧债危机的不断升级,近期市场风险大幅上升,已经和2002年高科技泡沫破灭时相当,但还没有达到2008年金融危机高峰时的水平。”李志勇表示。

市场上有一种说法:新兴国家股市的风险很大。但从中金公司根据MSCI新兴市场指数衡量的结果来看,新兴国家股市的风险并不明显高于发达国家股市。在2008年以后,美国、欧洲和新兴股市的波动性在收敛,这三个市场的风险程度趋同的迹象十分明显,且股票指数波动率的均值为16%-20%。

大宗商品价格的波动率差异较大。原油的风险最大,价格年化波动率经常维持在40%-50%。黄金价格的波动性较低,和股票市场相当。“大宗商品指数包含较多的品种,风险往往被分散,因此,整体波动性较小。”李志勇表示,相比较而言,汇率市场的波动性小很多,大多数时间在10%附近。但这并不意味着其风险更小,因为汇率交易的杠杆率一般很高,放大了交易的风险程度。

李志勇指出,对于股市来说,每日1%左右的波动是非常正常的;每日3%以下的涨跌幅也在正常范围之内;超过3%的涨跌幅可以算得上“暴涨暴跌”。对于原油来说,超过5%的日涨跌幅才能算得上“暴涨暴跌”。黄金价格的变动幅度和范围与股票指数类似。对于汇率来说,超过1.5%的日波动就已经比较少见。对于利率来说,每天正常的变动值是5个基点左右,超出10个基点的变动便非常值得关注。

中国银行(601988,股吧)国际金融研究所的研究人士预计,2012年原油市场走势较为复杂,经济低迷、地缘政治和金融领域三大因素将起主导作用。在经济疲软减少原油需求与产油国政治动荡减少原油供给的双重作用下,明年油价将大幅波动。至于黄金,其2012年的价格仍将对欧洲主权债务危机前景非常敏感,市场流动性、投机资金规模也将影响金价短期波动。该人士认为,整体而言,国际金价在2012年将依然保持高位宽幅震荡的格局。

当然,中金公司的统计结果只是一个长期的均值。与波动率一样,在不同的时期,各类资产的合理变动范围也不一样。

公司债回报率最高

根据中金公司统计,在股票市场中,风险调整后的回报率最高的是新兴市场,然后是美国股市,最后是欧洲股市,并且欧洲股市的回报率为负。在大宗商品中,这个指标最高的是CRB大宗商品指数,其次是黄金,最后是原油。在所有资产中,这个指标最高的是全球公司债指数,也就是说,在过去的十多年里,平均而言,在全球范围内投资公司债的回报率最高。

投资回报率的高低和差别也并非一成不变,而是因时而变。中金公司报告指出,新兴国家股市回报率在经济增长期超越发达国家股市,但在经济下行期落后于发达市场;公司债券的回报率在过去的两次经济衰退中超过股市,并且在2009年后随着信贷市场的复苏大幅上升;大宗商品的回报率波动性很大;黄金表现稳健。

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