澳门新普京亚洲第一游戏品牌人行报告:欧央行量化宽松政策改善欧元区经济 并产生溢出效应

刚刚过去的2014年可谓完美诠释了达沃斯世界经济论坛发布的《全球风险报告》(下称《报告》)。这个第十版的报告对全球十大风险根据可能性与影响作了排序。按照影响排名的十大风险依次为:水危机、传染病的扩散、大规模杀伤性武器、国际冲突、气候变化适应失败、能源价格冲击、关键信息基础设施崩溃、财政危机、失业或就业不充分、生物多样性损失和生态系统崩溃。俄乌冲突、埃博拉疫情、国际能源价格下调、就业不充分……可谓和该报告若合符节。令人担忧的是,这些风险在2015年还将持续。  克强经济学2.0提出的政府和市场双引擎,重申了中国经济不会硬着陆的信心,向那些担心中国经济增速放缓的人们保证,中国经济将以中高速继续增长,并会在全球经济链上继续向上攀登。  世界经济协调风险在升级  《报告》最为强调的2015年三种风险是地缘政治与经济、发展中国家的城市化、对新兴技术的治理。各国动用的经济工具越来越多,区域一体化、贸易保护主义政策和跨国投资贸易协定,确定相对的地缘政治权力,都在威胁全球经济合作和基于国际规则的制度。  国际金融危机的冲击至今仍未让世界经济全面复苏。2014年,美国宣布退出QE计划,标志着美国经济在一定程度上开始了真正的复苏之旅。同一年,国际油价大跌,俄罗斯经济备受打击,一些产油国也同样受伤。世界经济增长分化越发严重。在这样的背景下,各国基于自身立场,开始了政策探索与改革。  2015年的欧州中央银行,基于自身对经济形势的判断,开始了一次QE之旅。1月22日,欧洲央行宣布扩大资产购买规模,从3月起每月购买600亿欧元资产,直至2016年9月或通胀回升至2%左右。该计划意味着债务购买规模至少扩大1.14万亿欧元。  欧洲央行QE计划能否奏效,要看成员国各国财政政策能配合到什么程度。遗憾的是,欧元区有统一的货币政策,却没有统一的财政政策,这直接导致欧元区成员国步调不一致。货币统一而其他经济政策不统一,只能带来更为严重的后果。  欧洲区经济问题显然不可能只靠经济政策拉动就能解决。结构改革仍然非常重要。没有结构改革,政策的传导机制就不会太健全,政策效果就会打折扣。更重要的是,没有结构改革,欧元区经济的根本动力仍将不足。而这在很大程度上,需要欧元区各成员国之间的通力合作,在保持财政政策步调一致的基础之上,加强结构改革的协调。  欧元区无法孤立于世界,甚至连孤立于欧洲都不能。1月15日,欧元跌至九年来的谷底,瑞士央行宣布打破每欧元兑1.2瑞郎的汇率上限,瑞郎随即暴涨超20%。这意味着2011年以来瑞士央行将欧元与瑞郎汇率联系的结束。瑞士央行的做法引起了各界的讨论,即瑞士是否应该事先就此与欧洲央行沟通。支持事先沟通者认为,这可以减少金融市场的波动;反对者认为如先沟通,则瑞士央行的做法将失败。  世界正在向城市转型,尤其是亚洲和非洲的城市化进展更快。但城市能否“胜利”,在很大程度上,取决于城市的治理能力。这关系到我们能否应对气候变化、流行病、社会动荡、网络安全、基础设施建设等全球范围的风险。  新兴技术的发展用“日新月异”都不足以描述它的速度。合成生物学和人工智能等可以解决现在不好应对的问题,但也带来了难以预测的风险。如何应对新技术带来的经济、环境、社会等风险,也成为各国必须面对的难题。  新常态的中国  这次论坛是中国总理李克强时隔五年之后第三次重返论坛。  在论坛没有开始前,世界对中国经济不乏担忧:刚刚过去的2014年,中国经济增长率达到7.4%,增长速度创下24年最低。  “不可否认,2015年,中国经济仍将面临较大下行压力,在这种情况下,如何选择?是追求短期更高增长,还是着眼长期中高速增长,提升发展质量?答案是后者。”在致辞中,李克强并没有提及今年政府对经济增速的期待,但却点明了经济调控的思路。  2015年中国经济所面临的挑战,与2014年相比,有过之而无不及。2014年年底,中国已确定继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,但对经济政策的描述已有变化。积极的财政政策强调“有力度”,稳健的货币政策强调松紧有度。经济政策的扩张倾向已经很明显。  不搞“大水漫灌”,更加注重预调微调,更好地实行定向调控,确保经济运行在合理的区间。”李克强这样解释积极的财政政策和稳健的货币政策。  对外界担忧的中国经济如何调整和防范下滑风险,李克强表示,中国正在采取有效措施,可以防范债务、金融等潜在风险,中国的储蓄率高达50%,能够为经济增长提供充裕资金,“我这里要向大家传递的信息是,中国不会发生区域性、系统性的金融风险。中国经济不会硬着陆,要看到中国还是一个发展中国家,实现现代化还有很长的路要走。”  李克强还表示,中国经济要行稳致远,必须深化改革创新,要用好政府和市场的两只手,启动双引擎:一方面要使市场在资源配置中起决定性作用,培育打造新引擎;另一方面要更好地发挥政府的作用,改造升级传统的引擎。助力中国经济“双中高”发展——长期保持中高速增长,迈向中高端水平。  自从2013年开始执政以来,新一届政府正在在机构改革上不断发力。政府带头改革,大力简政放权,激发市场和企业的活力。2014年,城镇就业新增1300多万人,失业率下降,CPI上涨2%。  李克强在致辞中表示,用“双引擎”来助力“双中高”,中国经济就会摆脱中等收入陷阱的魔咒,走向持续健康发展的轨道,也为世界经济带来更大机遇。  作者为中国社会科学院财经战略研究院研究员

北京2月10日 –
中国央行周五发布2015年第一季度货币政策执行报告称,欧洲央行量化宽松政策推出以来,欧元区经济金融状况有所改善。欧央行量化货币政策对其他经济体产生了溢出效应。量化宽松政策的长期效果还有待观察。

“美紧欧松”的新格局正渐行渐近。在通缩风险加剧的背景下,欧洲央行6月5日释放出了一系列重磅消息,出台了一系列包括存款负利率、结束SMP(证券市场计划)冲销、准备欧版QE、4000亿欧元长期LTRO操作(定向长期再融资操作)等举措。此前欧洲央行行长德拉吉曾放出风声称本次会议可能会采取行动。当日消息公布后,黄金大涨而欧元大跌,欧元下挫至1.3514一线,而黄金价格则暴涨逾16美元至1257.5一线。  欧洲央行此类举措旨在刺激欧元区的经济,抗通缩风险以及助力通胀率回升,但在受访业界人士看来,此类宽松跟美国QE不同,资金流出可能有限,且对中国冲击不大,也不会影响国内的货币政策。  政策效果待观察  欧洲央行此次既采用了类似降息的价格型操作,也有4000亿欧元长期LTRO等数量型操作。  “数量型与价格型操作政策组合出台,旨在希望银行向实体部门增加杠杆,令居民增长消费,助力摆脱低通胀。”民生证券宏观分析师张磊接受《中国经营报》记者采访时分析称,“单纯一个操作难以达到调控目标。由于欧元区企业与居民收入缓慢,而商业银行放贷积极性也不高,数量型投放类似美版QE,能在一定程度上对冲其通缩压力。”  欧洲央行称,相关措施将推动通胀率回到接近2%的水平。记者注意到,欧元区面临通缩威胁,通胀率长期低于2%。而自去年10月以来,欧元区通胀率持续在1%以下,今年5月更是放缓至0.5%。  欧洲央行开启负利率时代备受市场关注,受访人士称,欧洲央行此次下调利率是保证中期物价稳定的综合措施之一,而中期物价的稳定是欧元区经济可持续增长的必要条件。  欧洲央行此次出台的4000亿欧元长期LTRO操作计划类似英国央行的FLS计划,能有效地刺激银行放贷。欧洲央行将提供2018年9月到期的定向LTRO,最初规模为4000亿欧元,两年后开始偿还(首次偿还在2016年9月)。此次推出的LTRO是为了鼓励银行向家庭和非金融企业放贷。“定向LTRO政策将有助于触发一波向中小企业的放贷行为。”光大证券一位分析师称。  德拉吉还称,欧洲央行宽松行动并未结束,正在筹备资产支持证券(ABS)购买计划,即欧版QE。对此,上述光大分析师认为,单纯降息或负利率对于改变欧元区低增长低通胀的现状效果有限,而定向LTRO与ABS购买计划则能够通过改善货币传导渠道,刺激信贷增长。  但也有一些受访人士认为,政策效果还有待观察。国务院发展研究中心世界发展研究所副所长丁一凡对记者称,“欧央行出台的类似QE宽松政策可能比降息更管用。”  张磊对记者表示,政策效果可能弱于美国等单一的经济体,因为欧洲央行实施统一的货币体系,但各国实施的确实独立的财政体系,各国财政状况与经济状况也不同,在欧洲央行大格局下,欧洲各国对政策也存在分歧,因而政策效果不及美国等单一经济体的操作模式。  欧洲央行管委诺沃特尼6月5日在接受媒体采访时亦表示,央行只凭自己的力量无法刺激经济增长。他表示,欧洲央行采取的措施是经济增长的先决条件,但增长还需要政府通过财政政策来鼓励投资,提供“决定性的动力”。  资金流出或微弱  美国作为全球最大的货币发行国,其货币政策对全球流动性有很大影响,但多数受访人士称,欧洲央行出台的宽松组合政策对全球资金流向影响不大。张磊分析称,“短期内欧元区资金流出不会很明显。”  在他看来,这主要基于两个因素。首先,市场对于欧元区降息早有预期,且欧洲央行出台的政策组合不及预期宽松。其次,从美国到欧洲的整体流动性比较宽松,美国资金回流压力不大,从6月5日美元冲高回落表现可见,并且美国短期利率与欧洲短期利率差距不大。这意味着热钱套利空间不大。  记者注意到,在欧洲央行宣布相关经济举措后,美元兑瑞郎在当日欧市盘中刷新4个月高点0.9035之后回落。但受访人士预计,欧元兑美元汇率年内将进一步贬值。当欧洲央行负利率消息公布后,欧元大幅下挫逾80个点至4个月低位;随后,接近于欧版QE的言论一出,欧元继续急挫至1.3514一线。  法国兴业银行全球宏观策略师KitJuckes公开表示,欧洲央行宣布的举措将有利于欧洲资产价格,但暂时看不出过多资金流出。“这些举措将推低利率,但欧元区利率仅下降2个基点。如果资金涌入欧元资产,欧元怎么能显著走软?”  瑞银首席中国经济学家汪涛在最新发布的报告中称,不宜夸大欧洲央行动作对新兴市场的冲击,短端利率降低难以构成欧元区资本外流的催化剂,再加上当前新兴市场资产估值优势并不突出,因此欧洲央行此次宽松举措对新兴市场影响有限。  在汪涛看来,新兴市场自身基本面的稳健程度才是吸引资本流入的关键,而美国国债收益率是眼下左右全球市场的更大变量。  中国市场受冲击有限  在受访人士看来,此轮欧洲央行推出的一系列政策对中国的直接冲击有限。  欧洲央行降息,中国是否会跟进?“这不会影响国内的货币政策,货币政策仍有望维持稳健基调,中国可能不会跟进。”张磊对记者称。  不过,记者注意到,我国4月外汇占款增量放缓。根据央行最新数据显示,2014年4月央行口径外汇占款余额为27.3万亿元人民币,为连续第10个月增长,但增幅较上月出现明显回落,也是去年8月以来首次回落到千亿元水平以下。4月央行口径新增外汇占款数额明显少于3月。  在张磊看来,未来外汇占款即使回落,也不会滑到负增长。  汪涛亦认同冲击有限的观点。他表示,随着人民币稳步升值预期打破、国内增长放缓、美国国债收益率趋势向上,国内利率有望在总需求偏弱和货币政策中性微调背景下保持平稳,预计未来一段时间外汇占款增量会徘徊在当前较低位,甚至进一步收缩。而在这一国内外宏观大环境的演变中,欧洲央行货币宽松本身所带来的影响可能并不显著。  即使欧洲央行未来推出欧版QE,张磊认为对中国的冲击也有限。“这主要是因为欧元在整个储备货币中的占比较小,暂时不能取代美元成为世界主要储备货币;其次,如果欧洲央行推QE,货币要向中国等国家流出需要汇差优势,但目前中国经济增速放缓,资金吸收能力相对减弱。”张磊称。

报告称,欧元区各成员国竞争力差异较大,从根本上看,加快经济结构调整和改革才是经济复苏的治本之策。

以下为中国央行一季度货币政策执行报告中“欧央行推出大规模量化宽松政策”专栏全文:

2015年1月22日,欧央行召开首次由19个成员国组成的理事会会议,为实现价格稳定目标,决定推出“欧版”量化宽松政策。主要内容包括:一是继续扩大资产购买计划的规模。从3月起每月资产购买规模提升至600亿欧元,将持续至2016年9月或中期通胀率接近2%,预计总资产购买规模达1.1万亿欧元。

二是扩大资产购买计划的范围。在此前购买资产支持证券和担保债券(每月约110亿欧元)的基础上,将购买范围扩大到投资级的成员国政府机构债券和欧盟机构发行的债券(每月约490亿欧元)。

三是欧央行和成员国央行共同参与。对于新增资产部分,欧央行购买和持有成员国政府机构债券的8%;成员国央行购买和持有剩余的92%,其中12%为欧洲机构债券,80%为成员国政府机构债券(以各成员国央行在欧央行持有的股份比例为基础进行分配)。

四是欧央行和各成员国央行共同分担所持部分资产风险。欧央行所购8%的政府机构债券,以及各成员国所购12%的欧洲机构债券纳入共担风险的范围,其余资产的风险由各成员国央行自行承担。2015年3月5日,欧央行进一步公布了QE细节,并于3月9日开始正式执行。

量化宽松政策推出以来,欧元区经济金融状况有所改善。一是欧元区多数国家各期限国债收益率进一步下降,股票及其他资产价格上升。二是银行融资成本和贷款利率降低,信贷条件更加宽松。三是通胀预期触底回升,综合物价指数降幅也逐步收窄。四是欧元区经济呈现部分复苏迹象,消费者和企业信心总体有所提高。

欧央行量化货币政策对其他经济体产生了溢出效应。瑞士在欧央行正式宣布量宽之前采取行动,于1月15日宣布放弃自2011年以来实行的瑞郎与欧元挂钩的汇率政策,丹麦、加拿大、埃及、土耳其、秘鲁和印度等多家央行纷纷降息以应对可能带来的冲击。目前欧元区成员国仍处于“紧缩改革”和“增长优先”的激烈争论中,量化宽松政策的长期效果还有待观察。欧元区各成员国竞争力差异较大,从根本上看,加快经济结构调整和改革才是经济复苏的治本之策。此外,也有观点认为,风险共担机制虽然减少了欧央行的风险,强化了各成员国风险责任,但也可能会降低危机国家主权债券对市场的吸引力,弱化“欧版”量化宽松政策的可信度和政策效力。

(发稿 倪蔚丹;审校 黄凯)

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